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公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营收3.42 亿元，同比-10.45%；实现归母净利润0.26 亿元，同比-65.68%。2023Q1 实现营收0.56 亿元，同比-2.39%；实现归母净利润0.04 亿元，同比-4.21%。

【资料图】

点评

白酒糟发酵饲料业务转型顺利，规模持续高增。分业务看，2022 年白酒糟发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆业务分别实现营收1.58/0.99/0.82 亿元，分别同比+39.37%/-53.76%/+77.39%，2023Q1 白酒糟发酵饲料/工程泥浆业务分别实现营收0.31/0.18 亿元，分别同比+27.41%/+180.67%，白酒糟发酵饲料业务转型顺利，河湖淤泥受宏观环境扰动，工程泥浆业务受益基建投资复苏。白酒糟发酵饲料业务方面，2022 年其收入占比升至46.31%，同比+16.55pct，2022/2023Q1 销量分别为7.31/1.47 万吨，分别同比+27.19%/+20.86%，放量情况良好。

业务扩张与固定资产投资推升管理费用，利润端趋势向好。成本端，2022 年公司毛利率为35.17%，同比-2.25pct，2023Q1 毛利率为36.16%，同比+7.04pct，随外部宏观形势转好，前期压制开工因素褪散，公司毛利率趋势向好。费用端，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/12.05%/3.95%/-0.57%，分别同比-0.03pct/+2.77pct/-0.23pct/-0.12pct,2023Q1 费用率分别为2.83%/16.75%/5.01%/0.00% ， 分别同比+0.67pct/+3.41pct/-3.45pct/+0.75pct，管理费用率上升主要系白酒糟业务扩张叠加固定资产投资导致折旧增加。公司2022 年净利率为11.46%，同比-9.30pct，2023Q1 净利率为9.54%，同比+2.16pct。

先发优势显著，产能布局不断完善，业绩有望迎来爆发。伴随我国酱酒产量及相关环保要求提升，酒糟资源化利用行业前景广阔。公司率先开启酒糟等食饮糟渣研究，已形成核心技术壁垒，并已与多家大型酱酒企业签订长期供货协议，锁定酒糟资源，先发优势明显。2023 年公司金沙路德一期10 万吨项目投产，年内出台新一轮限制性股票激励计划。

随我国宏观经济与下游需求企稳回升，公司业绩有望迎来爆发。

投资建议

宏观经济回暖及需求持续旺盛下，公司业绩有望稳步增长。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.21/2.50/4.26 元，基于2023 年4 月28日收盘价，对应PE 分别为27.78/13.44/7.88X，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。

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